Pantera Capital首席执行官 : 全球经济正经历史无前例的衰退,比特币将在这个时代成熟 ...

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写在前面:原文作者是知名区块链投资机构Pantera Capital的首席执行官兼首席投资官 Dan Morehead,其判断称当前的全球经济衰退是历史上从未经历过的,全球各大经济体都将受到冲击,在他看来,诞生于金融危机中的比特币,将在这个危机时代成熟,其价格可能在未来12个月内创下新高,但这不会在一夜之间发生。

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(图:Pantera Capital首席执行官Dan Morehead)

亲爱的社区:

当我坐下来写作的时候(思考一种表达我对供应链脆弱性及整个经济的担忧方式),我想起了米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)经典经济著作《自由选择》中的“铅笔故事”。

在我看来,这一比喻比我最初想象的要更为贴切。在这个时候,选择自由可能是消极的。

这本书的维基百科条目有一个让人心酸的总结:

“自由选择:个人声明认为,自由市场最适合社会的所有成员,提供了自由市场如何促进繁荣的例子,并坚持认为它可以解决其他方法失败的问题。”

然而世界可能正在经历这一规则的例外。每个人,每个县,每个州,甚至每个国家的自由选择可能都是不理想的。这种各自为政的选择可能会产生严重的后果

我不是流行病学家,所以我将这个问题留给其他人。

我花了35年时间来从事全球宏观交易。而这一次,是独一无二的,这必将结束有史以来最长的全球扩张。它对全球经济的影响,可能比近期记忆中的任何衰退都要大。

金融市场

标普500指数创下有史以来最快的熊市,COVID-19大流行在短短15个交易日内使股市下跌了20%,这是1929年大萧条时期造成破坏的2倍。

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在经历了历史上最长、波动性最小的牛市之后,这可能会暴露出许多隐藏在10年牛市之下的不良风险。

与最近的时代形成鲜明对比。2017年,从波峰到波谷的最大跌幅仅为-2.8%,这是历史上最低的年内亏损之一。标准普尔现在每隔几分钟执行一次。

一个多月前,《纽约时报》刊登了一篇有先见之明的评论文章,其中写道:

“为了对付新冠状病毒,中世纪的隔离和限制措施,现在也将派上用场。”

不幸的结果是,中世纪的GDP很低,而且停滞不前。

经济衰退

大约两周前,我在给同事的一份报告中截取了彭博经济学家的一项调查:

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结论是“这是疯狂的,经济衰退的可能性为100.0%。”

我现在相信,经济衰退可能比战后任何一次衰退都要严重。

正如你们中的许多人在镇上已经历过的那样,现在在湾区开展业务的人很少,而我的同事在其他城市也有这样的报告。似乎我们社区中的每个人都在远足,在曼哈顿,在中央公园散步。尽管这将使不丹的国民幸福指数达到最高水平,但并不会增加GDP。

GDP是一个流量指标。如果这些远足者以前是生产商品和服务的,那么GDP将会直线下降。

在2009年之前,IMF将全球经济衰退定义为年实际GDP增长率在3%或以下,而全球范围从未经历过负增长的时期。新兴市场通常具有较高的增长率,而衰退则通常是在一个国家或地区内。

而现在,华尔街的公司们却预测称,全球经济将出现真正的衰退(负增长)。

高盛(Goldman Sachs):“2020年全球实际GDP将萎缩约1%……美国将下降24%,这将是战后纪录的2.5倍。”

摩根大通:“ 2020年全年预计萎缩1.1%”

摩根大通做了一张非常好的美国GDP信息图:

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这一次不会是“V型”的

已经有人谈论这次衰退是V型的。

今天有太多的不确定性,但是,似乎显而易见的一件事是,这次衰退不会是V型的。

在经历911袭击之后,航空公司停运了三天。在那之后,我们都很难过,但商业还是重新开始了,这是一次典型的一次性冲击,它可以允许V型返回。而我们刚经历的事情,将需要很长时间才能解决。

在2007年至2009年的经济衰退中,美国实际GDP下降了6,500亿美元(4.3%),并且三年来没有恢复到衰退前的15万亿美元水平。

创纪录的失业

举例来说,财政政策很难有效地提供帮助,并且需要足够快地提供帮助:中等规模的小型企业拥有的现金,可以维持大约27天(收益为零的情况下)。

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高盛:

“使用三种方法——GDP与失业率之间的经验关系、卡特里娜飓风的经验,以及按行业和职业分列的可能失业的自下而上分析——我们估计未来几个季度U3失业率将上升5.5个百分点,达到9%的峰值。”

“……我们估计,上周有225万美国人首次申请失业救济,这一数字比以往的历史最高水平高出三倍,相当于被保险劳动力的1.5%。(在加拿大,特鲁多总理表示,在加拿大,上周有高达2.5%的劳动力提出了失业救济申请。)”

相互依存的供应链和经济体

当我上小学的时候,我们看了一部关于福特在迪尔伯恩(Dearborn)的引人入胜的纪录片。铁矿石、煤炭、沙子和其他一些基本的原料都是一头进的,而汽车则是在另一头出的。

而我们生活的世界是如此不同。数十个国家的数千家供应商的及时库存管理为供应链提供了支持,这将很难重新启动。

1980年,米尔顿·弗里德曼在美国公共广播公司(PBS)一个名为《自由选择》的长达10小时的系列节目中,提出了他对自由市场经济的看法。弗里德曼把他的论点提炼成一个关于一个普通家庭物品的寓言:

“看这支铅笔,世界上没有一个人能制造这支铅笔。非凡的陈述?一点也不。据我所知,制作它的木材是来自华盛顿州砍伐的一棵树。为了砍掉那棵树,只需要一把锯。为了制作锯,就需要用到钢。为了制造钢铁,就需要铁矿石。而这个黑色中心,我们称其为铅,但实际上是石墨(压缩石墨),我不确定它的来源,但我认为它来自南美的一些矿山。这个红色的顶部是橡皮擦,其中有橡胶的成分,其可能是来自马来亚,那里的橡胶树甚至不是本地的!它是一些商人在英国政府的帮助下从南美洲进口的。这个铜套圈?我一点也不知道它是从哪里来的。或者是黄色的油漆!或者画黑色线条的颜料。或者把它粘在一起的胶水。事实上,有成千上万的人合作制作了这支铅笔。他们说着不同的语言,信奉不同的宗教,如果他们相遇,甚至可能会互相憎恨!当你去商店买这支铅笔时,你实际上是在用你的几分钟时间来换取成千上万人的几秒钟时间。”

“是什么使他们聚集在一起,并促使他们合作制造这支铅笔的?没有政委从某个中央办公室发出命令。价格体系的神奇之处在于:价格的非个人操作,将他们聚集在一起,让他们合作,制作出这支铅笔,这样你就可以花很少的钱买到它。”

具有讽刺意味的是,命令经济体受到的病毒损害可能要少得多。

病毒对经济的影响

如果一个国家的每个人都要自我隔离两周并接受测试,卫生官员将知道谁感染了病毒,谁没有。那些感染了病毒的公民可以得到治疗,其他人则可以重新工作。

两周除以52等于GDP增长趋势4%的拖累,这是理论上最乐观的情况。

现实不是那样的,每个国家都采取了不同的措施,在美国和其他很多国家,这个影响只是最低估计值。

而最初陷入麻烦的中国,现在有望引领我们走出困境,其第一季度经季节性调整后的GDP增长率可能下降40%,至少有50年没有经历过这样的情况。

中国迟迟没有承认这个问题,当中国确实解决了这种情况时,他们就能够控制这种病毒。 1月23日,中国封锁了武汉,并限制了其大部分地区的行动,当时其境内只有17人死亡。

中国、韩国、新加坡等都希望,通过积极努力,可以战胜这种传染病。

可能的政策回应

经济衰退通常是由于收入不足或无法获得信贷所致。财政和货币当局习惯于协调应对这一挑战的政策。

而病毒是对经济活动的一种物理限制(它又是无形的),用标准的经济政策工具来反击是非常困难的。

像韩国这样的国家正在证明,最有效的工具是科学和本地化技术。

货币政策

沃尔特•白芝浩(Walter Bagehot)曾阐述说:

“为了避免恐慌,各国央行应尽早、自由地(即无限制地)向有偿付能力的公司提供贷款,并以高利率提供良好的抵押品。”

在零利率政策时代,货币政策已经失去了大部分效力。大多数主要经济体的利率长期以来都接近于零。发明零利率政策(ZIRP)的日本将新现实命名为“失去的十年”。那是25年前的事了。

而货币政策对大流行病的经济和心理影响无能为力。

“嘿,亲爱的,美联储今天降息了100个基点。我们去看电影吧。”

随着上周美联储的降息,目前全球近60%的GDP已经处于有效的零下限。

从之前的货币反应来看,2008-9年全球金融危机期间,美国降息438个基点,而全球降幅为297个基点。

而这一次,美国只剩下150基点的弹药。从全球范围来看,利率预计将仅下降55个基点,低于上次危机政策支持率的五分之一。

很多投资者在询问关于负利率的问题。在我看来,大多数央行现在都认为负利率实际上并不有效——零实际上是下限。我不知道有哪个主要央行认为它们可以将利率大幅降至零以下。美联储现在已经有几次降到了零,每次都把目标定在0-25个基点。

财政政策

当前,需要某种形式的财政刺激措施来支持对最弱势群体的总需求。不幸的是,财政刺激措施很难通过手术来确定一个看不见的,身体上的对手。

美国正在辩论2万亿美元的财政刺激方案,几乎占GDP的10%,这比第二次世界大战以来的任何财政刺激方案都要大得多。(2009年美国复苏和再投资法案为8500亿美元,约占GDP的6%)

与大萧条和第二次世界大战后相比,美国可能会以更多的债务(占GDP的百分比)来摆脱即将到来的衰退

对加密货币的影响

比特币诞生于金融危机中,它将在这个时代成熟。

当我是一名债券交易员时,我意识到这个术语听起来是颠倒的。债券的“最佳”时期对每个人来说都是最糟糕的时期。衰退和萧条对债券来说是“伟大的”。不幸的是,我相信这就是我们的(加密货币)市场上正在发生的事情。

随着政府增加纸币的数量,就需要更多的纸币来购买固定数量的物品(如股票和房地产),我认为他们会这样做。结果是,它们还会使其他事物的价格膨胀,例如黄金,比特币和其他加密货币。

美国以前所未有的结构性赤字进入这场危机。花费比投入多31%。在SARS-CoV-2病毒出现之前,国会预算办公室预计预算赤字将超过1万亿美元,而现在,可能是那个数字的三倍。

“这里发10亿美元,那里发10亿美元,很快你就会谈论真正的钱了—— 美国参议员 Everett McKinley Dirksen。”

现在我们已经到了赤字数万亿美元的水平,赤字只会对无法量化的东西的价格产生积极影响(例如股票、房地产、加密货币)。换言之,BTC/USD的汇率将会上升。

比特币的价格可能在未来12个月内创下新纪录,这不会在一夜之间发生。我最好的猜测是,机构投资者需要2-3个月的时间来分流他们目前的投资组合问题,再经过3-6个月的时间来研究新的机会,然后,随着他们开始进行配置,这些市场将真正开始上升

我想强调,本文中的任何内容,都不是针对个人或特定机构。在困难的情况下,所有人都在尽力。我很高兴我没有被要求做出这些选择。我唯一的工作就是在加密货币市场管理你的钱。我坚信,这些政策最终会对加密货币产生积极影响。

关于加密货币的特殊行动

我们认为,代币在几个月内的表现将超过风险投资(VC)。代币会立即重新定价,因此,无论是上行还是下行,它们都具有更大的波动性。而风投定价通常是滞后的,交易数量会迅速减少。多个月后,当双方最终达成供需曲线的一致时,你会看到交易数量回升,但价格会下降。

我们在一周内降低了15%的代币风险。我们现在相信,加密货币与一般市场的短期高相关性已经结束,其将会呈现独立行情

我们相信,在一段时间内,比特币的表现可能会超越其他代币,这是一个已经建成的项目,它成功了,并且有11年的历史记录。很多较新的区块链和智能合约项目仍在开发中,可能会强调筹集资金以完成其开发。

通常情况下,人们都想把钱投进这个行业最安全的资产。当市场压力重重,人们试图出售所有加密资产时,比特币的流动性比其他任何东西都要大得多。因此,我们增加了比特币敞口,降低了其他资产的风险。

在2012年以来的五大标准普尔下跌趋势中,比特币与股票的相关性在最初的走势中连续32天急剧上升,但在平均71天的时间内逐渐下降至中性。

尽管在这段时期内,诸如黄金之类的资产平均上涨了8.2%,但从历史上看,比特币在这些时期经历了一些历史上最大的波动。

自2012年以来,在标普五大下跌趋势中,比特币在所有数字资产中的相对市场份额(被称为“比特币主导地位”)均有所增加。历史上主导地位的上升平均持续了大约4个月,平均增长了7.8%。我们认为,这种情况很可能会再次发生。它已经移动了几个百分点。

(这些相关性、支配性以及价格的图表在附录中。)

最后,这些非常动荡且可能出现恐慌的市场,非常适合算法交易。在我们的算法策略中,我们已经将数字资产基金(Digital Asset Fund)的份额增加到基金的30%。

我衷心祝愿您和家人以及社区的人们身心健康。

Pantera Capital 首席执行官兼首席投资官 Dan Morehead

附录

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